2014年买网易，2015年买微博，下一个大机会是什么？
本文来自君临团队（公众号：junlin_1980），作者谢晨
文章转载：36kr
2014年，网易的股价在60美元左右，目前股价在270美元左右，涨了4.5倍；
2015年，微博的股价在10美元左右，目前的股价在50美元左右，涨了5倍；
下一个中概股的大机会在哪里呢？
谢晨是早期推荐了网易和微博的互联网分析师之一，尤其是对网易的推荐，比外资行的分析师都要早，对美国中概股有深入的研究。
谢晨在知乎上的ID是“谢漠烟”，这个名字有点侠客的苍茫味道。
在一个关于“券商的行业研究报告和咨询公司的行业研究报告的根本区别是什么？”的问题中，我很喜欢他的这句话——
咨询，是热血的，虽千万人吾往也，给我一个支点，让我撬起这个地球。
投资，则是冷血的，山下千军万马，我自清风明月，当我睁开我的双眼，宇宙的奥秘已清晰可见。
壹
要做到对投资线索了然于胸，关键是对趋势变化的敏感。
但实际上，我们大多数人对趋势的变化都是浑然不觉的，就像温水煮青蛙，天气一天天转凉，孩子一天天长大，每天的变化太微小了，越在身边，越像在深山老井之中。
这个时候，我们就要借助统计学来帮忙了。
谢晨在知乎上说过，“概率统计真乃应用数学之王”，比如说恩格尔系数，讲的是随着收入的提高，食物消费比重会下降。如果你按照生活经验，总有人能举出反例，我朋友加工资了马上就去大吃一顿怎么说。但是按照概率学，只要90%的情况是成立的，这个结论就是有价值的。
在实际工作中，借助于数字的统计，谢晨发现，阿里在移动端的货币化率（即移动端收入/移动端平台交易额），在2012年Q2，这个数字是0.44%，而到了2015年Q3，已经达到了2.39%。
这个数字意味着什么呢？
阿里巴巴，本质上是一家基于电商的广告公司，这个数字的变化，意味着在2012年的时候，淘宝商家们在移动端每卖出100块钱的商品，需要给阿里支付0.44元的广告费；到2015年的时候，同样卖出100元的商品，广告费涨到了2.39元。
三年时间，流量成本贵了5.4倍，淘宝卖家们伤不起啊！
正是因为阿里平台内的流量成本太贵了，逼得店主们不得不跑到平台之外去寻找更便宜的洼地，这直接推动了整个互联网行业的“单用户营销费用”的快速上升。与此相印证的是，各大媒体平台的广告报价也水涨船高。
在这个逻辑下，谢晨密切关注各大互联网媒体公司的业绩变化，很快发现了微博的价值。2014年的年报出来以后，微博盈利了，盈利的背后原因也很简单：第一是微博的图片社交、娱乐化转型，带动活跃用户数增速回升，第二就是微博掌握了定价权，广告报价在风口里含金量大幅提升。
这其实并不是微博一个的孤例，整个2015年，包括微信公众号、今日头条这样的媒体平台，都获得了资金和市场的热捧，背后的趋势也是同理。
贰
2014年的游戏行业，腾讯极为强势，甚至喊出了“未来畅销榜前十都要是腾讯游戏”的口号。但是对内容行业一直在持续研究的谢晨，却观察到了另外一个隐藏的趋势。
2014年之后，手机的大屏化、高性能化趋势明显，3G普及率已经极高，4G开始抬头。这样原来那种休闲小游戏就满足不了用户们的期待，手游开始向重度化升级。
谢晨发现，手游向重度化升级的过程中，内容上，美术的表现力越来越精细，技术架构的复杂程度越来越高级，玩法也越来越多线索并行……所有这一切，简直就是在复制端游的故事，而端游的故事我们已经很清楚了，腾讯的优势在渠道，在轻度休闲游戏，却并不擅长重度游戏。
这就给了那些拥有强IP的端游厂商们机会，尤其是网易，拥有着十几年积累下来的几个高人气IP，再加上强大的游戏研发能力，因此谢晨很早就判断，网易将会成为下一阶段表现出色的游戏龙头。
叁
从微博、网易，到腾讯微信的承包一切，我们观察到，整个互联网行业的利润正在往上游转移。
上游的媒介、头部内容在享受“营销费用提升”的红利，除此之外，其他因素也在共同作用，比如全行业的正版化趋势。
正版化是由3个力量共同推动的——
1. 政策的强力打击，剑网行动、净网行动，一轮接一轮，不做大还好，一做大就得被盯上。什么贴吧、网盘，就是让你挣不到钱。比如最近的，360云盘、华为网盘、新浪微盘都已经一个接一个的关闭。
2. 资本上市要求规范化，你做盗版就得面临被诉讼的风险。所以以前靠盗版起家的优酷、迅雷等，在上市之后只能大幅度提升内容采购的成本。
3. 人均收入提升，用户的付费意愿在不断增长。比如说，在线视频和在线音乐的付费率提升很快，爱奇艺2013年的时候只有1%的用户是有付费行为的，2015年增加到了5.7%，按照这种增速，2018年将有可能达到16.5%。
这是一个极为值得关注的趋势，尤其是在不同的年龄层，其趋势更明显，比如年轻的学生用户，他们在在线音乐的付费意愿上，比例甚至高达40%。
基于这种大趋势，谢晨判断，那些目前正版率还不高的内容，未来的价值将会凸显。比如网络文学，目前的价值主要是IP改编，但是未来，由直接付费阅读带来的增量空间非常大，甚至可能超过版权变现的价值。
肆
当上游内容的定价权提升，下游应用们的利润率就不可避免的受到了侵蚀，这将会改变整个互联网下游的行业生态格局。
我们观察到的一个趋势是，互联网下游的行业，由于缺乏流量来源，营销成本越来越贵，生存的门槛不断在抬高，以前依靠补贴获取用户的生意不可持续了，低毛利率的生意也难做了。
在这个大趋势下，能够活的滋润的，就只剩下了做高端生意的，服务于消费升级需求的公司——不管他们是线上的还是线下的。比如做教育的好未来，股价从2012年的7美元，涨到现在的83美元，做财富管理的诺亚财富，从2012年的4美元，涨到现在的30美元，都走出了一轮长牛。
所谓消费升级，就是文化、教育、旅游、娱乐、健康、财富管理等的方向，这是整个未来十几二十年最确定的大趋势。
那么对于我们的投资来说，结论已经很清晰了，要么投资上游的头部内容，因为他们的流量成本最便宜，要么投资下游的高端服务生意，因为他们的利润率最高，经得起流量成本的考验。
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