盯上家庭火锅，锅圈食品这道菜资本还爱吃吗？

原创赞收藏评论

举报 2023-04-22

扫描,分享朋友圈

你会在家吃火锅吗？

面对这个问题，有近6成受访者给出了否定的回答，其中拒绝的理由主要有三点，一是火锅食材准备繁琐；二是疫情结束可以出门与朋友们一起吃，聚会场景吃火锅才有感觉；三是在家做火锅味太大了，弄得家里脏兮兮的。

但仍有4成受访者表示愿意在家吃火锅，表示与家人们在冬日围坐在一起吃火锅也很温馨，但这4成用户中的大多数仍表示无法接受经常在家吃火锅。但就是面对一个低频的消费场景，为国内火锅烧烤预制食材龙头企业锅圈食品却在近期向港交所递交了招股书，难道家庭火锅也是一门好生意了？

一、左手资本右手加盟，锅圈食品迅速出圈

锅圈食品前身为2015 年成立的河南锅圈供应链管理公司，成立之初经营冻品食材批发相关生意，2017年公司开设第一家零售店，售卖火锅烧烤相关食材，随后公司门店持续扩张，2020 年公司完成多轮融资，疫情期间把握居家消费增加机遇，快速扩张。

截至2022 年末，公司共拥有 9221 家门店（其中加盟店 9216 家，直营店 5 家），零售额、门店数等多个指标位居预制食材专营店第一。

从招股书透露的信息来看，加盟门店是锅圈食品快速发展的核心动力。从分渠道收入来源看，加盟商渠道为公司的核心收入来源，2020-2022 年收入占比均在 90%以上，公司为品牌加盟店提供售卖的主要产品，加盟商可自行从本地采购指定品类的生鲜蔬菜进行补充，如部分蔬菜等。

随着公司快速扩张，公司加盟店数量从2019 年 1441 家提升至 2022 年末 9216 家，并开设有 5家自营店作为示范店和创新测试，加盟商数量从 2019 年末 1007家增长至 2022年末 5680 家，2022 年末加盟商平均开店数量为 1.6 家。

值得注意的是，锅圈食品的加盟渠道较为完善，实现从一线城市到乡镇级市场全面布局，截至2022 年末，直辖市+省会城市/地级市/县级市+乡镇门店数分别为2646/2549/4026 家，占比分别为 28.7%/27.6%/43.7%，县级市和乡镇代表的下沉市场占比最高，并且各等级城市的门店数量均呈快速提升趋势。

门店扩张带动收入快速增长，2022 年迎首次盈利。随着公司门店数量快速增加，公司收入规模从 2020 年29.6 亿元增长至 2022 年 71.7 亿元，期间复合增长率为 55.6%。

此外，随着规模效应凸显及公司部分品类转为自产等因素推动，2022 年公司实现首次盈利，2022 年公司归母净利润为 2.3 亿元，归母净利率为 3.2%。

同时，锅圈食品的快速发展还离不开资本的助长。2020-2022年，锅圈食汇共计完成5轮融资，总金额高达近26亿元。投资者中包括IDG资本、天图投资、招银国际资本、三全食品、茅台与建信信托合资成立的茅台建信基金以及连锁超市物美旗下的物美联合资本等。

在资本的大力输血下，锅圈食品自建了核心产品供应链。2021 年 8 月，收购和一肉业（锅圈持股 51%），其主要生产火锅系列的招牌牛肉产品，包括筋头巴脑雪花肥牛、源香厚切雪花肥牛及和牛雪花肥牛等；2021 年 8 月收购丸来丸去，后者主要生产开花牛肉丸、撒尿牛肉丸、牛筋丸及香菜牛肉丸等肉丸产品；2022 年 11 月，收购了负责生产西红柿火锅底料、牛油火锅底料及清油火锅底料的澄明食品……

目前，在资本的助力下，锅圈食品已布局了火锅/烧烤/饮品/一人食/即烹餐包/生鲜/西餐及零食八大类，其中火锅、烧烤产品为核心；2022 年 SKU 数量为755 个，形成一站式综合解决方案。以火锅为例，门店售卖的产品不仅包括火锅底料、蘸料、涮肉、丸滑、锅具，还包括小吃、饮品等周边产品。

二、家庭火锅究竟是不是一门好生意？

从营收数据来看，即便是已是品类第一的锅圈食品也才扭亏为盈。在“”宅经济最为得天独厚的三年疫情期间（2020年—2022年），锅圈食品总收益分别为29.65亿元、39.58亿元、71.74亿元；毛利分别为3.3亿元、3.55亿元、12.5亿元；毛利率分别为11.1%、9.0%及17.4%，其实锅圈食品的财务模式并不好看。

中信证券为此对锅圈食品加盟店做了单店模型。锅圈前期投资额约为23 万元，其中包含约 15 万元的刚性投资（装修设备费、保证金、服务费等）和约8 万元的首批货款。而在单店销售上，根据锅圈官方招商手册，公司县级市/地级市/省会城市门店客单价分别约70~100/80~120/100~150 元。

根据公司财务数据我们测算，2022 年公司单店年销售140 万元左右。而在成本项目上，锅圈食汇与其他预制食材专营店一样门店毛利率超 30%，但同时由于锅圈食汇门店面积较大、人数需求相对较多，由此在租金和工资支出方面相对较高。所以总的算下来，单店的财务模型是较为健康的，仍有一定利润。

从潜在空间角度，根据Euromonitor 数据，2021 年我国各类生鲜市场零售额已达到4.1 万亿元，给予 C 端预制食材行业较大想象空间。

Frost & Sullivan 统计（转引自锅圈食品招股说明书），在家吃饭解决方案分为即食/即热/即烹/即配四类食品，合计规模从2017年 1149 亿元提升至 2021 年 2903 亿元，期间复合增长率为 26%，且该机构预计 2026 年将进一步增长至 8000 亿元，对应期间复合增长率为 22.4%。这意味着我国预制食材仍处于消费者教育的初级阶段。

中信证券认为家庭火锅行业发展将经历四个阶段：

阶段一：少数参与者率先挖掘出具备做大潜力的单品，并借此实现快速成长；
阶段二：由于大部分狭义预制食材生产壁垒较低，具备做大潜力的产品面市后，竞争者将快速增加进行模仿，加速产品渗透，并推动行业在此阶段保持快速增长；
阶段三：行业需求增速放缓但前期投产产能集中释放，产品同质化及价格竞争现象明显，部分企业聚焦高端化与差异化，并开始比拼在成本控制、供应链、渠道、及品牌等方面树立壁垒的能力，部分实力较弱的参与者开始退出市场，整体盈利能力承压；
阶段四：经过长期充分竞争后实现集中度提升，行业竞争格局趋于稳定，同时行业盈利能力提升至合理水平。

目前行业正处于发展第一阶段，存在有品类无强势品牌的特点，各参与者正基于自身基因及资源禀赋，追求快速放量并迭代商业模式。

当前虽难以判断行业终局，但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力，同时若企业能持续穿越竞争做大做强，最后有望塑造出较强的品牌价值增强竞争力。未来随着行业走向成熟，锅圈食品等预制菜企业的财务模型还会得到进一步优化，利润空间也将进一步扩大。

最后中信证券对家庭火锅类预制菜企业给出了三点建议：